As previsões dos economistas no curto, médio e longo prazo e a Euribor

"Por que Deus criou os economistas? Para que os meteorologistas parecessem bons.” Esta é uma frase muitas vezes ouvida para justificar as previsões falhadas dos economistas. No entanto, não é bem assim. Hoje em dia, tal como os meteorologistas, que conseguem fazer previsões com um grau de precisão cada vez mais notável — graças a modelos computacionais avançados, algoritmos sofisticados e imagens de satélite cada vez mais fiáveis —, também os economistas conseguem, em condições normais, prever satisfatoriamente a evolução da economia no curto prazo. Em horizontes de dois a três meses, variáveis como o desemprego, o PIB ou a inflação seguem, geralmente, tendências previsíveis, com margens de erro relativamente reduzidas. No médio prazo, a previsão já se torna muito mais difícil: não sabemos como estará a economia dentro de um ano, tal como não conseguimos prever se o mês de junho de 2026 será mais quente do que o deste ano. No longo prazo, a economia tende a crescer, atravessando ciclos — tal como o clima também segue padrões cíclicos. Todavia, o curto prazo tornou-se imprevisível com a chegada de um novo inquilino à Casa Branca: Donald Trump.

Por exemplo, no que toca à taxa Euribor, esta tem-se mantido em torno dos 2%, apesar do corte de 25 pontos base decidido pelo BCE, aproximando-se agora do nível considerado neutral, tanto pelo banco central da Zona Euro como pelos investidores do mercado monetário. Este enquadramento sustenta a previsão de uma pausa nos cortes durante o verão, entretanto corroborada pelo próprio BCE. O mercado antecipa entre um ou dois cortes adicionais em 2025, com a taxa de depósito do BCE a poder descer para valores entre 1,60% e 1,75% até ao final do ano. No entanto, a Euribor tende a manter-se 20 a 30 pontos base acima, incorporando prémios de risco de crédito e de liquidez do mercado interbancário. Esta diferença é mais notória em prazos mais longos, como os de 6 e 12 meses. A Euribor a 12 meses registou a menor queda desde o início do ano. As projeções do mercado, sustentadas pelas curvas forward da Euribor e contratos swaps (Overnight Indexed Swaps, OIS), que refletem as expectativas do mercado para a taxa de juro de curto prazo, apontam para uma pausa durante o verão, seguida de uma ligeira descida até um ponto mínimo no início de 2026, próximo dos 1,80%, antes de uma subida gradual. Para que a Euribor descesse abaixo dos 1,75%, seria necessário um cenário de maior fragilidade económica, algo que não está atualmente nas previsões do BCE nem do mercado.

Contudo, o BCE e os mercados parecem ignorar a imprevisibilidade de Trump. A sua política, marcada por protecionismo, recuo da globalização e imprevisibilidade estratégica, introduz um elevado nível de incerteza e fragilidade nos mercados no curto prazo, algo que não acontecia há muitas décadas. Assim, desde que Trump regressou ao poder, a previsibilidade de curto prazo diminuiu consideravelmente. Tornou-se quase impossível prever com alguma relativa segurança como serão os dados do PIB ou da inflação depois do verão, em setembro por exemplo, o que complica muito a previsibilidade da política monetária. Se esses macroeconómicos depois do verão surpreenderem — com uma maior desaceleração económica e uma inflação mais fraca do que o previsto — então as taxas de juro que hoje se pensa que irão pausar, cenário corroborado pelo BCE, e ter apenas mais um corte adicional de 25 pontos base, no limite dois corte até ao final do ano, poderão afinal ter de ser ajustadas de forma mais agressiva e mais cortes se seguirão. Acresce que o aumento das tarifas nos EUA poderá desviar produtos, especialmente chineses, para o mercado interno da Zona Euro, aumentando a oferta e pressionando os preços em baixa. Este efeito deflacionista poderá ser reforçado pelo realocação das exportações europeias, como as alemãs, devido a menor procura externa. Este duplo aumento da oferta interna cria um cenário de desinflação, o que pode abrir margem ao BCE para continuar a cortar taxas de juro, algo que não está refletido nas atuais expectativas do mercado.

A esse fator soma-se uma eventual continuação da valorização do euro face ao dólar, impulsionada pelas políticas da nova administração americana para reduzir o défice comercial, o que reduziria os preços das importações e prejudicaria as exportações da Zona Euro, especialmente da Alemanha. Este é mais um cenário deflacionista que daria margem ao BCE para voltar a reforçar os cortes das taxas de juro. Por fim, importa lembrar que o crescimento da Zona Euro continua frágil. Os estímulos fiscais pontuais na Alemanha e os aumentos na despesa com defesa dificilmente serão suficientes para criar uma economia mais resiliente. Pelo contrário, a incerteza gerada pela política comercial errática da administração Trump pode agravar ainda mais essa vulnerabilidade, abrindo espaço para mais cortes de juro que hoje não são antecipados pelo mercado.