Trump 2.0 está a ganhar nuances: Tarifas primeiro, cortes de impostos depois

Pontos principais:

• Trump 2.0 está a ganhar nuances: A perceção inicial do mercado de que o segundo mandato de Trump seria pró-crescimento e inflacionista está a ser reavaliada. À medida que os mercados se aprofundam na evolução do panorama político, torna-se claro que a trajetória é mais complexa do que inicialmente previsto.

• Primeiro as tarifas, depois os cortes nos impostos: O presidente dos EUA, Donald Trump, anunciou hoje a sua intenção de manter a sua posição de liderança no que diz respeito à reforma fiscal. Embora as reduções de impostos estejam provavelmente na calha, exigirão a aprovação do Congresso e serão acompanhadas de restrições fiscais, o que as torna, para já, uma prioridade secundária.

• As tarifas são um fator de risco negativo: A ênfase nos direitos aduaneiros introduz incerteza e volatilidade no mercado, em especial nos sectores que dependem fortemente das cadeias de abastecimento globais. As ações de elevado valor Beta, incluindo as de pequena capitalização e os sectores cíclicos, são especialmente vulneráveis às perturbações comerciais. Os mercados globais, em particular a China/Hong Kong, sentirão um impacto enorme com a escalada das tensões comerciais. Esta situação comporta riscos negativos para as ações, em especial para as que estão expostas ao comércio internacional.

• USD como um porto seguro: Em meio à pressão negativa sobre moedas como CNH e EUR devido à escalada das tensões comerciais, o dólar americano se beneficia como um porto seguro.

À medida que a posição política de Trump toma forma, uma coisa é clara: as tarifas estão a emergir como a principal prioridade, sinalizando um potencial de intensificação das fricções comerciais mesmo antes de os cortes fiscais entrarem em ação. Esta mudança tem implicações de grande alcance para os mercados de ações, obrigações e divisas. Eis como os investidores podem posicionar taticamente as suas carteiras em resposta ao novo manual de Trump.

Em primeiro lugar, vamos compreender os impactos matizados das políticas de Trump que provavelmente terão o maior impacto em todas as classes de activos.

Direitos aduaneiros: Inflacionárias, mas negativas para o crescimento

Os cenários de guerra comercial criam normalmente uma maior volatilidade do mercado à medida que a agenda comercial se agrava, o que poderá pesar fortemente em determinados sectores e regiões mais expostos aos riscos pautais.

Implicações para o mercado

Acções: O foco nas tarifas é geralmente negativo em termos de risco, atingindo o crescimento, os lucros das empresas e especialmente os sectores que dependem das cadeias de abastecimento globais.

Acções dos EUA: Os sectores de beta elevado e as pequenas empresas (por exemplo, Russell 2000) são particularmente vulneráveis, uma vez que estão mais expostos a perturbações na cadeia de abastecimento. Os sectores defensivos, como o dos bens de consumo, cuidados de saúde, serviços públicos e retalhistas selecionados, com menor exposição à produção offshore, poderão ser relativamente mais resistentes.

Mercados internacionais: Prevê-se um impacto desproporcionado nas ações da China/Reino Unido, dada a exposição direta ao comércio, juntamente com uma fraqueza mais ampla na Ásia e noutros indicadores da China, como a Europa e a Austrália.

Obrigações: Embora as tarifas possam criar algumas pressões inflacionistas, o impacto no crescimento poderá compensar esse facto, apoiando as obrigações com uma possível curva de rendimentos mais plana.

FX: O dólar americano pode beneficiar como moeda de "porto seguro", enquanto as moedas de beta elevado e cíclicas, como o euro, o CNH, o AUD e o MXN, podem enfraquecer sob pressão comercial.

Reduções de impostos: Pró-crescimento e inflacionista

Quando implementadas, as reduções fiscais poderão impulsionar o crescimento interno, beneficiando os sectores centrados nos EUA em detrimento dos sectores expostos a nível mundial. Os prováveis beneficiários são as empresas de pequena capitalização e as empresas sensíveis às variações cíclicas, que têm a ganhar com uma redução da carga fiscal.

Implicações para o mercado

Acções: As ações de pequena capitalização (como as do Russell 2000) e as cíclicas poderão beneficiar dos cortes nos impostos, mas tal poderá ser atenuado por riscos comerciais e fiscais mais amplos.

Obrigações: Embora os cortes nos impostos possam fazer subir os rendimentos, as incertezas de crescimento relacionadas com as tarifas podem contrariar este efeito.

FX: Um impulso fiscal ao crescimento dos EUA apoiaria o dólar americano, especialmente quando outras economias se debatem com abrandamentos relacionados com o comércio.

Desregulamentação: Menos impactos macro e mais impactos sectoriais

A administração de Trump está também a dar sinais de um novo enfoque na desregulamentação, o que poderá funcionar como um catalisador pró-empresa em vários sectores. Espera-se que a desregulamentação simplifique as operações de sectores como a energia, as finanças e a indústria transformadora, reduzindo os custos e potencialmente impulsionando o crescimento interno. No entanto, embora a desregulamentação apoie, de um modo geral, o ambiente empresarial, os seus efeitos são matizados em todas as classes de activos, em especial quando considerados juntamente com a atual ênfase nas tarifas.

Implicações para o mercado

• Acções: A desregulamentação é geralmente positiva para as ações dos EUA, especialmente em sectores como a energia, os serviços financeiros e a indústria transformadora, onde os custos de conformidade têm sido historicamente elevados. Estes sectores poderão assistir a eficiências operacionais e a uma maior rentabilidade, à medida que os encargos regulamentares forem diminuindo.

• Energia: As empresas de petróleo e gás podem beneficiar da desregulamentação ambiental, enquanto o sector das energias limpas pode sofrer se os créditos fiscais para as energias limpas forem reduzidos.

• Finanças: Os bancos e os serviços financeiros poderão encontrar mais flexibilidade na concessão de empréstimos, requisitos de capital e actividades de investimento, o que poderá melhorar os seus resultados.

• Obrigações: O estímulo ao crescimento decorrente da desregulamentação pode exercer uma modesta pressão ascendente sobre os rendimentos das obrigações, se resultar numa maior rentabilidade das empresas e na produção económica.

• FX: A narrativa do crescimento impulsionado pela desregulamentação reforça o sentimento positivo em relação ao dólar a médio prazo, em meio a uma menor necessidade de o Fed cortar as taxas.

A política pautal é urgente

A política fiscal pode muitas vezes demorar mais tempo a tomar forma, uma vez que necessita da aprovação do Congresso. É provável que alguns deputados estejam preocupados com a dívida e os défices, que atingiram níveis recorde, e, na prática, as alterações à política fiscal que venham a ser adoptadas poderão ser um pouco mais moderadas do que as promessas de campanha.

Entretanto, as políticas comerciais e pautais nos EUA podem ser frequentemente influenciadas e, por vezes, diretamente aplicadas por ordem executiva. Com escolhas para o gabinete como Marco Rubio e Mike Waltz a sinalizarem uma posição dura em relação à China, as tarifas também parecem ser o foco imediato da administração de Trump.

Em suma, os investidores devem abordar as ações com cautela, uma vez que as manchetes sobre as tarifas são susceptíveis de ser negativas em termos de risco a curto prazo, potencialmente ultrapassando o impacto positivo dos cortes fiscais. No entanto, independentemente do resultado, o dólar americano poderá beneficiar de vários factores de apoio, incluindo as políticas tarifárias de Trump, as medidas fiscais, as ações da Fed e os riscos geopolíticos. Esta dinâmica explica a força contínua do dólar americano, mesmo quando as ações dos EUA lutam para atingir novos máximos. Espera-se que a resistência do dólar se mantenha, tornando-o um dos principais beneficiários da atual conjuntura macroeconómica.

Fonte: Saxo

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